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由于市場(chǎng)定位不同形成兩者業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不同，再加上運(yùn)作模式也有差異，二者的凈利率和凈利率水平存在差異。長(zhǎng)期以來(lái)，聯(lián)邦國(guó)際快遞的凈利潤(rùn)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率都比UPS國(guó)際快遞低，但并不妨礙其因?yàn)榍逦�的市�?chǎng)定位而成為全球偉大的公司。

（一）UPS國(guó)際快遞盈利能力強(qiáng)于聯(lián)邦國(guó)際快遞

2015年，聯(lián)邦國(guó)際快遞、UPS國(guó)際快遞的總營(yíng)業(yè)收入分別為474.53億美元（+4.1%）和583.63億美元（+0.2%）。1999-2015年兩者營(yíng)業(yè)收入增速較為穩(wěn)定且趨勢(shì)基本保持一致。2009年次貸危機(jī)導(dǎo)致業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊跌，使得兩者營(yíng)收增速大幅下滑。

2005-2015年，聯(lián)邦國(guó)際快遞和UPS國(guó)際快遞的凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)較為頻繁的波動(dòng)，但比較而言，聯(lián)邦國(guó)際快遞的表現(xiàn)相對(duì)更為穩(wěn)定。剔除非經(jīng)常項(xiàng)目損益，UPS國(guó)際快遞的利潤(rùn)波動(dòng)并沒(méi)有顯著改善，趨勢(shì)基本與凈利潤(rùn)一致。而聯(lián)邦國(guó)際快遞非經(jīng)常項(xiàng)目前利潤(rùn)較之凈利潤(rùn)則穩(wěn)定很多，表明 聯(lián)邦國(guó)際快遞 的盈利穩(wěn)定性較強(qiáng)。

2015年， 聯(lián)邦國(guó)際快遞的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為3.9%，凈利率為2.2%；UPS國(guó)際快遞的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為13.1%，凈利率為8.3%。從趨勢(shì)線來(lái)看，UPS國(guó)際快遞的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利率長(zhǎng)期高于聯(lián)邦國(guó)際快遞，很重要的原因在于，聯(lián)邦國(guó)際快遞空運(yùn)件占比較高拉低了利潤(rùn)。

（二）陸運(yùn)鑄就高盈利

由于聯(lián)邦國(guó)際快遞和UPS國(guó)際快遞披露的口徑不同，結(jié)合年報(bào)中相關(guān)信息與件均價(jià)信息，我們將聯(lián)邦國(guó)際快遞聯(lián)邦快遞分部中的國(guó)內(nèi)快遞與國(guó)際快遞劃分為空運(yùn)業(yè)務(wù)，其余劃分為陸運(yùn)業(yè)務(wù)。UPS國(guó)際快遞的隔夜限時(shí)件、延遲件、國(guó)際快遞劃分為空運(yùn)業(yè)務(wù)，其余劃分為陸運(yùn)業(yè)務(wù)。

2015年，聯(lián)邦國(guó)際快遞的單件收入為12.20美元，UPS國(guó)際快遞為10.37元。聯(lián)邦國(guó)際快遞單件收入逐年走低，UPS國(guó)際快遞單件收入相比于1998年則略有上升，件均價(jià)差異收窄。

從件均價(jià)上看，聯(lián)邦國(guó)際快遞和UPS國(guó)際快遞的同類包裹件均價(jià)接近，空運(yùn)件均價(jià)在20美元左右，陸運(yùn)價(jià)在7美元左右。聯(lián)邦國(guó)際快遞陸運(yùn)包裹業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)始于1998年，1999-2015年，聯(lián)邦國(guó)際快遞和UPS國(guó)際快遞的包裹件均價(jià)之所以呈現(xiàn)這種變化，正是由業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化所致。

UPS國(guó)際快遞單件收入上升很大程度上是因?yàn)槌杀旧仙��?qū)動(dòng)所致。單件快遞成本上升一方面是國(guó)際業(yè)務(wù)量占比提高，另一方面是通脹導(dǎo)致的成本提升。

1.聯(lián)邦國(guó)際快遞陸運(yùn)件營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率接近航空件3倍

2001-2015 年，聯(lián)邦快遞分部和聯(lián)邦地面分部是聯(lián)邦國(guó)際快遞的主要營(yíng)收來(lái)源，合計(jì)占比達(dá)85%以上，但兩者的營(yíng)收占比逐年此消彼長(zhǎng)。 2015年，聯(lián)邦地面分部貢獻(xiàn)了28.0%的營(yíng)收，但貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)51.2%。

2.陸運(yùn)龍頭UPS國(guó)際快遞，盈利持續(xù)領(lǐng)先且穩(wěn)定

2011-2015 年，UPS國(guó)際快遞各報(bào)告分部營(yíng)收占比較為穩(wěn)定。除了2012年外，國(guó)內(nèi)包裹報(bào)告分部占61%的營(yíng)收，與其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比基本一致。

（三）陸運(yùn)、空運(yùn)成本差異顯著

1.聯(lián)邦國(guó)際快遞報(bào)告分部成本結(jié)構(gòu)分析

聯(lián)邦快遞分部和聯(lián)邦地面分部在成本結(jié)構(gòu)上存在較大差異。前者成本結(jié)構(gòu)中人工薪酬及福利占比最大，近 40%；其次為燃油費(fèi)，兩項(xiàng)合計(jì)約52%。后者成本結(jié)構(gòu)中購(gòu)買的運(yùn)輸費(fèi)用占比最大，達(dá)46%以上；其次為人工薪酬及福利，兩項(xiàng)合計(jì)約66%。

地面分部購(gòu)買的運(yùn)輸費(fèi)用高企是因?yàn)榈孛孢\(yùn)輸很大一部分由獨(dú)立承包商承運(yùn)。因此，人工成本、燃油、折舊攤銷占比低于自行運(yùn)輸?shù)穆?lián)邦快遞分布。

目前聯(lián)邦國(guó)際快遞陷入了大量獨(dú)立承包商要求視同公司雇員的訴訟，一旦 聯(lián)邦國(guó)際快遞 被迫將獨(dú)立承包商轉(zhuǎn)化成雇員，運(yùn)營(yíng)成本或大幅上升。

聯(lián)邦快遞分部營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)收比合計(jì)94.2%，凈利率為5.8%；聯(lián)邦地面分部占營(yíng)收比合計(jì)83.3%，凈利率達(dá)16.7%。聯(lián)邦地面分部雖然購(gòu)買的運(yùn)輸費(fèi)用高企，但依靠減少其他項(xiàng)的成本支出，凈利率顯著提高。

2.經(jīng)營(yíng)支出結(jié)構(gòu)分析

2015年，聯(lián)邦國(guó)際快遞和UPS國(guó)際快遞的經(jīng)營(yíng)支出分別為456億美元和507億美元。占比最大的4項(xiàng)均為職工薪酬、購(gòu)買的交通運(yùn)輸費(fèi)、燃料費(fèi)用和其他支出-經(jīng)營(yíng)。其中，UPS國(guó)際快遞的職工薪酬占比顯著高于聯(lián)邦國(guó)際快遞。

聯(lián)邦國(guó)際快遞雖然職工薪酬支出占營(yíng)收比低于UPS國(guó)際快遞，但由于其余各項(xiàng)支出占比均高于UPS國(guó)際快遞，拉低了聯(lián)邦國(guó)際快遞的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。其中聯(lián)邦國(guó)際快遞的其他支出-經(jīng)營(yíng)費(fèi)用主要來(lái)自于子公司。

（四）聯(lián)邦國(guó)際快遞 積極加碼陸運(yùn)包裹迎來(lái)二次增長(zhǎng)

第一階段（1978-1998 年），聯(lián)邦國(guó)際快遞依賴航空件的高速增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)后來(lái)居上，成功晉升為美國(guó)快遞業(yè)巨頭之一，總包裹量 CAGR 約26.5%。

第二階段（1998-2015 年），聯(lián)邦國(guó)際快遞 積極加碼陸運(yùn)件實(shí)現(xiàn)包裹量的二次快速增長(zhǎng)。總包裹量CAGR約 5.33%，陸運(yùn)件CAGR 約12.4%，航空件數(shù)量基本保持不變。

1.商務(wù)件增速下滑，電商件崛起

1980-1995 年，全美空運(yùn)快遞包裹收入增速大幅下滑。同期，聯(lián)邦國(guó)際快遞 包裹量增速和件均價(jià)均大幅下滑，直接拉低了公司凈利率。因此聯(lián)邦國(guó)際快遞開(kāi)始提供陸上運(yùn)輸服務(wù)，在1998年借由并購(gòu) Roadway包裹公司（RPS）開(kāi)啟普通包裹快遞業(yè)務(wù)。

隨后電子商務(wù)的興起進(jìn)一步增加了陸運(yùn)快遞需求。2015 年，美國(guó)電子商務(wù)規(guī)模為3418億美元。除了 2008和2009年，美國(guó)電子商務(wù)規(guī)模增速均處在13%-18%之間。

2015 年美國(guó)電子商務(wù)規(guī)模占社銷總額比例為7.3%。很多研究都認(rèn)為，美國(guó)這一比例將最終達(dá)到20%或是更多。如果這樣的話，那么美國(guó)電子商務(wù)規(guī)模仍然有極大增長(zhǎng)空間

2.積極布局陸運(yùn)件業(yè)務(wù)

1998年聯(lián)邦國(guó)際快遞并購(gòu)Caliber System Inc.，并合并重組為FDX集團(tuán)公司，由傳統(tǒng)聯(lián)邦快遞配送服務(wù)、小包裹快遞 RPS、LTL零擔(dān)物流 Viking Freight、綜合物流 Caliber Logistics 以及 Roberts Express 所組成。其中RPS、Viking Freight、Caliber Logistics 均來(lái)源于 Caliber System Inc。

2001-2015年，聯(lián)邦國(guó)際快遞的航空件數(shù)量幾乎沒(méi)變，總包裹量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)源于陸運(yùn)件量的高速增長(zhǎng)。陸運(yùn)包裹量占比從32%大幅提升到70%。

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